要掌握半導體市場成長趨勢從來都不是件簡單的任務，在過去的兩年中，半導體行業(yè)出現(xiàn)了許多大型并購案。因此，很多人預測半導體行業(yè)將和從前的鋼鐵、采礦和制藥等行業(yè)一樣，合并為少數(shù)幾家公司。

但是，在2017年8月24日Mentor舉行的一年一次的Mentor Forum技術(shù)論壇上，Mentor (A Siemens Business) 的CEO Walden C. Rhines先生發(fā)表了主題為“半導體合并vs專業(yè)化” 的精彩演講，為我們帶來了不一樣的觀點。半導體行業(yè)觀察編譯如下，與讀者分享。


并購——巨頭們的“權(quán)利的游戲”
 
Rhines 認為處于成熟階段的傳統(tǒng)行業(yè)將迫于各種因素而需進行合并，目的是在收入增長極其緩慢的情況下，繼續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金以及增加盈利。而半導體行業(yè)完全是另一回事。

摩根士丹利硅谷投資銀行部門管理總監(jiān)Mark Edelstone曾經(jīng)預測：“在五年內(nèi)，市面上一半的半導體上市公司，都會被這個行業(yè)的前三名吞并，而十年后，前三名玩家的市場總份額將從今天的30%左右的基礎(chǔ)上翻番?！?Edelstone的大膽預測，是基于近兩三年，半導體行業(yè)風起云涌、令人瞠目結(jié)舌的整合并購案基礎(chǔ)之上。

數(shù)據(jù)顯示，2015年的M&A交易總市值達到940億美金，2016年的M&A交易總市值則達到1160億美金，而此前數(shù)年，一直維持在100~200億美金的水平。

但是這種大規(guī)模的頻繁交易是否真的能夠帶來一家獨大的局面，這樣的榮景背后到底隱藏著什么呢？

 
Rhines 認為，如此巨大金額的整合并購，實際上只是巨頭們的“權(quán)利的游戲”——2015年、2016年半導體行業(yè)的并購總額雖然數(shù)額巨大，遠超歷史同期水平，但絕大多數(shù)收購金額都集中在六宗并購案上：NXP收購Freescale、 Intel收購Altera、Avago并購Broadcom、ADI收購Linear、軟銀收購ARM以及高通收購NXP。

 
而且，雖然2015年，2016年并購的數(shù)量很多，總量很大，也并不意味著全球半導體企業(yè)最后會合并成一家公司，根據(jù)Rhines 分享的數(shù)據(jù)顯示，截至2014年，在過去的十年當中，全球前50的半導體公司所占有的市場份額下降了15%，僅為84%。

 
而在2016年，也僅僅是回復到了96.2%，這樣說明整個行業(yè)在進行逆整合，而不是整合。

這從另一個方面驗證了，即便前五十的半導體公司進行并購，也并不會獲得更多的市場份額，由大量的中小型企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)以及大型公司構(gòu)成的半導體市場格局并不會隨著半導體行業(yè)的大量并購而達到大一統(tǒng)的局面。

半導體行業(yè)非壟斷的局面在未來還將長期存在。

更深入的數(shù)據(jù)也表明，半導體行業(yè)出現(xiàn)由一家廠商壟斷的局面也不可能出現(xiàn)。

縱觀半導體行業(yè)的整個發(fā)展歷史，從1972年至2016年，全球第一的半導體公司的市場份額始終維持在一個相對穩(wěn)定的區(qū)間內(nèi)，全球前五大半導體公司的總市場份額更是如此，在過去的四十五年中僅增長了6%，甚至都沒有超過50%。所謂“一統(tǒng)天下”的言論，這樣看來確實有些過分的理想化了。

收購，并不會刺激營收
 
談到市場份額，就不得不提到另一個衡量企業(yè)發(fā)展的數(shù)據(jù)——營收。

從營收來看，全球前五大半導體公司在過去幾年的營收增長確實要比市場份額的增長要好看很多，但是不要忘記，整個半導體產(chǎn)業(yè)也是在不斷增長的。此消彼長之下，市場份額自然沒有太大的變動。

同時，Rhines 也表示，全球領(lǐng)先的半導體企業(yè)無論是市場份額還是營收的增長的最大原因都不是并購，前五大公司中只有一家是通過并購擴充了市場份額的。

 
舉個例子來說，作為雄霸半導體企業(yè)榜單二十多年的英特爾公司，該公司的市場份額一直都保持在15%左右，非常穩(wěn)定。而排名第二的三星電子（17年由于存儲漲價，三星2Q營收超過英特爾達到第一），也僅僅是從2011年的10.2%增長到了2016年的12.1%。臺積電的市場份額則從2011年的4.5%增長到了2016年8.1%。高通的數(shù)據(jù)則比較明顯，2011年市場份額為3.0%，在2014年的時候增長到5.4%，而2016年又下降到了4.2%。
 

可以說，這些公司的市場份額都略有波動，但是整體的市場份額變化并不劇烈。

不過，Rhines 也指出，這其中也有一個特例，那就是博通(Broadcom)和安華高(Avago)的合并，大幅度刺激了該公司的營收。

但是，即便是這種并購，在Rhines 看來都不是非常純粹的并購，而是以合并為表象，更專業(yè)化產(chǎn)品。

以三星電子為例，作為前五大半導體公司中增長最快的一家公司，市場增長的最大驅(qū)動力是存儲業(yè)務的快速發(fā)展以及市場的熱切需求，而不是并購，這是一種更加專業(yè)化的產(chǎn)品。

臺積電市場營收的增長，也是基于客戶對于制程的需求，臺積電本身就沒有通過并購來刺激營收的增長。

高通營收的增長則歸因于手機市場的蓬勃發(fā)展，消費者對于網(wǎng)絡(luò)功能的需求。

 
整合并購并非規(guī)模經(jīng)濟驅(qū)動
 
收購帶來的一個比較明顯的現(xiàn)象就是企業(yè)規(guī)模變大，那么半導體行業(yè)M&A和規(guī)模經(jīng)濟之間有無聯(lián)系呢？

顯然不是。Rhines 也對業(yè)內(nèi)“規(guī)模越大，公司收益越大”的傳統(tǒng)觀點提出了質(zhì)疑。根據(jù)最近五年的數(shù)據(jù)來看，那些規(guī)模越大的企業(yè)，反而并不是最能夠獲利的企業(yè)，公司規(guī)模和盈利能力之間并無強相關(guān)性。例如，在2016年最賺錢的20家公司當中，Intel就沒有l(wèi)inear利潤率高。并且，在全球200M美金市值以上，最盈利的20家公司中，包括了模擬、存儲、MPU/MCU/GPU、Foundry、FPGA和SoC/ASIC，可謂遍地開花，各種應用領(lǐng)域都有。

 
通過收購進一步專業(yè)化公司的原有產(chǎn)品可有助于提升公司的盈利，而如果通過收購擴展產(chǎn)品線，則不一定能幫助公司提升盈利。Wally列舉了以下兩個例子，“TI在之前也發(fā)展諸多領(lǐng)域，但現(xiàn)在專精于模擬電子，營收顯著提升。NXP和新博通也類似，前者如今專注于汽車和安全，后者則聚焦于網(wǎng)絡(luò)和RF，營收都有顯著增長?！?br />  
 
而趨向于多元化的公司呢？如英特爾、美高森美、英飛凌這樣聚焦于多個領(lǐng)域，不斷通過收購來擴展業(yè)務的公司，他們的營收一直都沒有太大的增長，有時候甚至還出現(xiàn)下滑的情況。

兩相比較之下，收購能夠帶來營業(yè)利潤的增長似乎也不是那么絕對的事情。

提升盈利能力≠削減研發(fā)
 
那么如何才能更好的驅(qū)動公司的營業(yè)利潤增長呢？半導體公司的盈利能力提高，是否一定意味著削減研發(fā)支出呢？

 
從過去半導體行業(yè)的眾多整合并購案例的公開數(shù)據(jù)來看，大約目標經(jīng)營費用（OpEx）的25％被認定為節(jié)省成本。 綜合Intel收購Altera、Avago并購Broadcom、NXP并購Freescale等大宗M&A案例來看，成本縮減的比例被鉚定在LTM OpEx 25%左右的水平。

 
那么事實是怎樣的呢？從1980年開始，直到今天，包括大規(guī)模M&A頻發(fā)的2015年和2016年，總研發(fā)費用實際上幾乎一直在保持增長。除了在2009年的全球金融危機影響下的半導體產(chǎn)業(yè)的短期衰退中，研發(fā)費用出現(xiàn)了一個小的波谷，很快又從2010年起恢復了增長態(tài)勢，2015年和2016年分別達到了562億美金和565億美金。

為了保持半導體產(chǎn)業(yè)銷售額的持續(xù)增長，需要多少R&D費用在背后支撐呢？

 
縱觀從1982年到2016年的研發(fā)費用占總銷售額的比例數(shù)據(jù)（考慮到國際貨幣基金組織確定的全球經(jīng)濟衰退，GDP增長低于3％），無論半導體行業(yè)的整體業(yè)態(tài)在其間如何起伏，35年來，R＆D開支占總銷售額的百分比是一條非常平坦的曲線，約為14％，這也可以作為絕大多數(shù)半導體公司維持、存續(xù)自己業(yè)務的一個大致考量。

 
再聚焦到單晶體管成本的變化曲線，我們能夠更清晰地看到半導體產(chǎn)業(yè)與鋼鐵、采礦、制藥等成熟產(chǎn)業(yè)之間的巨大差別。單晶體管成本每年縮減約33%，事實上，這也是半導體產(chǎn)業(yè)仍在蓬勃發(fā)展，并不斷驅(qū)動基礎(chǔ)科技進步的有力證明。

 
我們很興奮地看到，半導體的成本減少和性能增加驅(qū)動了新的終端應用的繁榮，從主機到個人PC，到網(wǎng)絡(luò)化PC，再到筆記本PC，接著是移動通信終端，智能嵌入式時代，未來可能是物聯(lián)網(wǎng)IoT，每一代新興市場都催生了新的市場領(lǐng)導者。

在經(jīng)歷了令人心跳的2015、2016的整合并購大年之后，預計2017年半導體整合并購將復歸平靜。即使傳聞中的Toshiba尋售最終塵埃落定，2017年的M&A交易總額也只是維持在2014年及之前的約200億美金的常態(tài)水平。

總結(jié)：并購表象之下的專業(yè)化趨勢
 
 
最后，Walden C. Rhines先生表示：

1.半導體產(chǎn)業(yè)的整合是有限的。50年的行業(yè)整體態(tài)勢是“去整合”。所以，半導體產(chǎn)業(yè)絕對不會整合并購到只剩下幾家大型公司。

2.業(yè)內(nèi)營收最高的公司所占的整體市場份額，相比1984年只增加了2.5%。業(yè)內(nèi)按營收排名前50的公司所占的總市場份額，過去的10年間在縮減。

3.半導體產(chǎn)業(yè)的整合并非由規(guī)模經(jīng)濟驅(qū)動，因為公司的規(guī)模大小和盈利能力之間并無聯(lián)系。

4.財務因素是過去兩三年大量M&A的主要驅(qū)動力，但是這種情況是短暫的。2017年的M&A毫無疑問將大幅減少。

5.半導體研發(fā)支出持續(xù)增長，并且研發(fā)/銷售占比維持歷史水平。

6.專業(yè)化 (Specialization），是半導體產(chǎn)業(yè)的真正趨勢，也是提高盈利水平的重要因素。

2017-08-30  來源：全景網(wǎng)